双汇发展：肉制品行业的龙头，未来成长性如何？

双汇发展是以生猪屠宰和肉制品为核心业务的肉制品企业，其前身是漯河市肉类联合加工厂。1984 年，万隆当选厂长，由此开启双汇30多年的成长之路。

2006 年，双汇股权分置改革，双汇集团国有产权转让，成为外资企业。当前，双汇的大股东是罗特克斯，而罗特克斯的实际控制人是兴泰集团，兴泰集团是由 218名受益人持有，而受益人中持有受益份额最大的是万隆，其直接和间接持有的受益份额比例为45.55%。所以，当前双汇的实际控制人还是万隆。

一、经营情况分析

双汇的业务以屠宰精加工和肉制品为主，两者的营收占比基本相当，合计占比接近90%，而进口贸易和生猪养殖占比较低。其中，屠宰业务就是生鲜肉品，肉制品就是包装肉制品。

从这两项业务的毛利率来看，肉制品的毛利率更高，毛利更多。

包装肉制品可以分为高温肉制品和低温肉制品，其中高温肉制品盈利能力要略高于低温肉制品，我们常见的王中王、润口香甜王就是属于高温肉制品，而欧式香肠、火腿、培根属于低温肉。

由于双汇处于生猪产业链的下游，所以其屠宰业务受生猪屠宰量和猪价两方面影响，当猪价下行时将会降低屠宰成本，而销价滞后于成本下降，有利于提升双汇的盈利能力。

当前，双汇的营收和净利润自2021年之后出现了触底反弹。前三季度，营收同比增长3.8%，净利润同比增长6.4%。从近些年双汇的净利润增速来看，其增速并不高，主要以低速增长为主，业绩增速相对比较稳健。

虽然双汇的业绩相对比较稳健，但仍需重点关注其短期贷款的大幅增加。今年前三季度，双汇的短期贷款大幅提升，截止三季度末短期贷款达到了112.69亿，其资产负债率也从去年年底的39.08%提升至51.07%，对于短期贷款大幅增加，双汇的解释是补充流动资金。

二、成长性分析

关于未来的成长性，双汇可能会得益于三个方面，一是猪价的下降，二是低温肉业务的提升，三是当前受争议很大的预制菜。

当前，我国肉制品消费主要以高温肉制品为主，相比于高温肉制品，低温肉制品具有鲜嫩、脆软、可口、风味佳的特点。所以，欧美国家主要以低温肉制品为主，随着我们冷运产业链的完备，预计未来低温肉制品的占比会逐步提升。

双汇也在加强高档低温肉制品的培育，以史密斯菲尔德品牌为依托，引进开发欧式香肠、火腿、培根、色拉米等西式低温产品。2023年上半年史蜜斯台式香肠、熏烤肉肠等新产品表现突出，初步获得市场认可。

至于预制菜，双汇在2021年成立了餐饮事业部，负责预制菜业务的开拓。2023年上半年，预制菜销量同比增长 80%左右。

所以，这三个方面可能是双汇未来短期和长期的业绩增长点。

三、市值与估值分析

当前，双汇的市值为880亿左右，相比最高点已经大幅下跌。

双汇的市盈率为15倍左右，处于近十年的较低水平，考虑到其业绩的增长特点，当前的估值基本上属于低估区间。

四、价值微观

下面，总结几点如下：

1.双汇是肉制品的龙头企业，业绩比较稳健，分红力度比较大，今年分了两次红，分红金额累计达到60.63亿，同时其短期贷款大幅增加，导致债务压力增加，不知为什么会这样做；

2.双汇短期的成长性在于猪肉价格的下降，而长期的成长性在于低温肉和预制菜；

3.如果财务健康的情况下，双汇的估值并不高，但是这个前提是财务健康。

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